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金东纸业短期融资券分析报告

发布时间:2021-11-24

  金东纸业(江苏)有限公司(简称:金东纸业)是于1997年5月由APP中国为主要股东与镇江金达工贸有限公司共同投资设立。金东纸业注册资本72757万美元。金东纸业是国内造纸行业的龙头企业,具有较强的竞争实力。公司的主营业务为铜版纸的生产和销售。截至2007年底,金东纸业共拥有2条纸机生产线条机外涂布机生产线条纸机涂布一体化生产线,各类铜版纸的年产能已经超过220万吨,是世界单厂规模最大的铜版纸生产企业之一。截止2007年12月末,本公司资产总额83.10亿元,负债总额267.89亿元,所有者权益115.21亿元;实现营业利润24.76亿元,利润总额27.78亿元,净利润27.18亿元。截止2008年3月末,本公司资产总额396.64亿元,负债总额284.36亿元,所有者权益112.28亿元;实现营业利润5.03亿元,利润总额5.23亿元,净利润5.27亿元。

  目前我国造纸总产量和消费量已经跃居世界第二,仅次于美国。近年来,我国纸和纸板产量、消费量一直保持每年8%左右的速度增长。我国是世界上最大的纸贸易净进口国,纸制品已经成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇商品,中国造纸工业的生产和消费整体情况均呈走高趋势,并保持较快的增长速度,主要生产指标完成情况及总体经济效益较好,产品销售收入、利润总额等主要经济指标均比上年有较大幅度的增长。中国造纸协会及各省造纸协会的相继成立,加强了行业指导、宏观调控和信息咨询服务等职能。

  根据金东纸业的财务数据,运用鼎资信用分析评分模型进行计算,金东纸业的偿债能力评级为A-2,经营能力评级也为A-2,盈利能力评级为A-1。所以综合来看,我们给金东纸业的整体评级A-2级。根据鼎资研究的统计,在这一信用水平1年期的新债收益率平均为5.67%;金东纸业为外资企业,鼎资研究统计外资企业1年期短融的平均收益率为6.85%;结合金东纸业的实际情况,鼎资投资认为08金东纸CP01的收益率在6.8%左右较为合理。

  近年来,国内铜版纸市场取得较大发展,需求增长速度快,居世界前列,年均需求量从1999 年的121 万吨,增长到2004 年260 万吨,年均增长超过15%。公司在产能和市场份额方面都具有比较明显的优势,2007年,公司全年铜版纸产量达到221万吨,销量221万吨,分别同比增长8%和9%;同时,本公司继续保持了国内铜版纸行业龙头的地位,与国内其它主要铜板纸生产企业相比具有明显的规模优势。作为中国高档纸种,铜版纸市场需求旺盛,给公司带来了很大的获利空间。(见图1)

  2007年,铜版纸主要原材料价格上涨,产品价格不断上升,主营业务收入不断提高。2007年公司实现营业总收入182.18亿元,EBITDA为53.39亿元,所有者权益收益率为24.65%,经营净现金流为34.98亿元,较上年均有大幅提高。

  公司建成了全国最大的铜版纸生产线条纸机生产线条机外涂布机生产线条纸机涂布一体化生产线,各类铜版纸的年产能已达到221万吨,生产能力在全国遥遥领先。(见表1)

  由于公司在成立之初,就注重环保投入,在尽量减少环境污染的同时还提高排放物的回收利用率,在一定程度上降低公司的成本。在新产品开发和质量管理方面,公司也具有较强的优势。

  受01年亚洲金融危机对公司原实际控制方的影响,公司形成了一定的逾期境外债务,相关法律文件正在签署之中,未来对公司的财务状况势必产生一定影响。

  目前公司仍以铜版纸为主,产品结构较为单一,一旦市场供需或国家政策发生变化,将对公司经营造成重大影响。

  未来国内铜版纸整体需求仍将继续增加,但随着产能的增加,市场逐渐趋于饱和,市场竞争也势必随之加剧。

  金东纸业在依靠自身在铜版纸行业中规模、技术、管理等方面的优势地位,随着国民经济的高速增长,公司的盈利能力将进一步上升。本次短期融资募集的资金将用于补充营运资金,优化融资结构,降低融资成本。截至目前,金东纸业共拥有107.66 亿元人民币的授信额度,尚余20.80 亿元,通过以上分析,我们认为金东纸业对本次短期融资券的还本付息能力强,本次融资券偿还风险低。